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 Telefnica puede comprar Telecom Italia sin superar sus objetivos de deuda |
25/02/2010
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 Telefnica est en condiciones de ofertar por Telecom Italia, a precio de mercado, sin necesidad de endeudarse ms de lo previsto. Es decir, el operador espaol podra hacer suyo al transalpino sin superar el ratio de 2,5 veces deuda sobre el beneficio bruto. Para cuadrar esas cuentas, Telefnica debera afrontar los 17.500 millones que actualmente vale Telecom Italia a travs de un pago en efectivo del 70% del referido importe, excluido la prima.
Otro 20% debera canjearlo a travs de intercambio de acciones, consciente de que el 10% restante ya pertenece al operador espaol, de forma indirecta, a travs de su participacin en Telco. A la misma simulacin faltara por incorporar el impacto de las sinergias que generara dicha fusin, a travs de la reduccin de los gastos y el incremento de la generacin de caja que propiciara el grupo resultante.
Por lo anterior, si esos ahorros futuros incrementaran el EBITDA del grupo resultante en casi 2.000 millones adicionales (hasta los 35.600 millones) la operacin podra materializarse dentro de los mrgenes de endeudamiento fijados por Telefnica y sin necesidad de intercambiar acciones.
Compra en el horizonte
Los incesantes rumores sobre la compra de Telecom Italia por parte de Telefnica invitan a coger la calculadora para hacer nmeros sobre la dimensin de una operacin que podra formalizarse en los prximos meses. De hecho, la prensa transalpina ha llenado cientos de pginas durante las ltimas semanas sobre la inminencia de la compra, pese a que no hay ningn dato objetivo que lo sustente. Ms bien sucede todo lo contrario.
La multitud de incertidumbres desvela que los ingredientes de la fusin todava no estn en su punto. El riesgo de situaciones monopolsticas en Brasil y Argentina, las opiniones contradictorias del Gobierno italiano y el extraordinario impacto de la operacin en la cotizacin y las cuentas de la espaola animan a tomarse el asunto con calma.
Al margen de las dificultades cortoplacistas, los estrategas de Telefnica tienen motivos para atacar la conquista de Telecom Italia en dos fases. La primera ofensiva consistira en que Telefnica ampliara su participacin en Telco, consorcio en el que la espaola controla directamente el 46,2% del capital, que viene a representar indirectamente cerca del 10% del ex monopolio italiano.
A su vez, Telco es el principal accionista la operadora transalpina con el 22,5% de las acciones. Por todo lo anterior, bastara con que Telefnica comprara los ttulos de Mediobanca, Intesa Sanpaolo y Generali para iniciar una jugada maestra. Por si fuera poco, los tres grupos aludidos lo pondrn muy fcil, ya que estn deseando cortar la sangra de prdidas que sus respectivas inversiones sufren en Telecom Italia. Una vez consolidado la conquista de Telco, Telefnica podra plantearse una opa sobre el 77,5% de Telecom Italia.
En cuanto el mercado comenz a digerir los rumores de una posible operacin, las firmas de inversin comenzaron a revisar su recomendacin sobre Telefnica. La teleco todava conserva el consejo de "mantener" por parte de los expertos, pero ya no es tan slido como hace unos meses. Como tampoco lo es su valoracin, ya que son mayora (un 56% del total) las revisiones bajistas de precio objetivo que est recibiendo.
(elEconomista.es)
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